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　　在当前国际局势风云变幻中，中东大国凭借高超的智慧、雄厚的家底财力和卓有成效的经济社会变革创新，为本区域赢得长期发展空间和持续向上动力，在可预期的未来，中东将是全球发展最迅速的区域之一。经济增长强劲的富裕国家往往是诞生优质银行的沃土，增长强劲意味着巨大的业务需求，富裕国家和社会则意味着丰富多元的业务机会和可观的付费能力，因此，我们看到中东银行普遍兼具高成长、高ROTE和高分红、高股息的特征，集新兴市场和发达市场银行的优势于一身。此外，中东国家普遍采用美元联系汇率制度，规避了汇率风险这一新兴市场投资中最大的风险点。但我们也发现，好区域只是基本盘，好银行才是胜负手，我们在这项研究中，深入细致地优中选优，着力为投资者在中东银行业中筛选出最优秀的标的，并作为未来持续跟踪的起点。

　　①在可预期的未来，中东是全球发展最迅速的区域之一。②中东地区银行业兼具高ROE和高股息的基本面特征。③中东国家普遍采用美元联系汇率制度，汇率风险极低。④银行是中东第一大权重板块，买ETF也是在投银行。

　　，特别是非石油产业GDP发展迅速，阿联酋中的迪拜、阿布扎比经济发展情况最佳，其次为沙特阿拉伯，再次为卡塔尔。目前来看，阿联酋、沙特经济对石油部门的依存度都在逐步降低，非石油部门名义GDP占比提高到70%左右，实际GDP占比在50%左右。展望未来，阿联酋作为中东地区最开放、现代化程度最深、经济最多元化的国家，发展前景的确定性是最强的。沙特作为中东第一大国，拥有最大的国土面积和最多的人口，我们认为锐意改革的沙特同样具备巨大的市场潜力、成长机遇和发展空间。

　　中东地区共有52家上市银行，其中阿联酋16家、沙特10家、卡塔尔9家、科威特10家、巴林7家。阿联酋和沙特银行业规模更大，扩表速度更快，卡塔尔、科威特、巴林体量相对较小，扩表速度也相对慢。

　　信贷增速上，中东地区银行的增速基本都保持在10%左右，阿联酋和沙特更快，沙特近五年提速非常明显。资产结构上，中东银行、债券占比分别在60%、20%左右，债券以本国政府债为主。结构上，对公是主力，占比70%-80%，主要投向基建、政府项目、交运行业、服务业、金融业等领域，零售占比20%左右，沙特的零售占比更高。

　　阿联酋和沙特银行相对更高。趋势上看，中东银行业的息差基本跟随利率周期，分别主要锚定3MEibor或Saibor。负债端CASA占比30%左右，沙特、阿联酋更高。

　　与全球大部分新兴经济体银行业营收结构类似。近年来，中东持续开放的社会环境和强劲的经济增长吸引了大量外资和高净值人群，为财富管理提供了广阔市场。中东银行中收趋势向好，2024年均呈现双位数增长，其中财富管理收入大都实现双位数、甚至20%以上的持续高增。

　　历史上看，中东银行主要经历了四的不良周期，即2008年次贷危机、2012年前后的阿拉伯之春、2015年原油等大宗商品危机、2020年疫情。随着不良处置和经济转型，中东银行资产结构开始优化，不良率逐步下降。目前来看，阿联酋银行不良率仍相对较高，近五年平均值为8%，主要是由于阿联酋特有的监管要求，银行不能继续追索已核销的不良，因此阿联酋银行只能持有任何有清收可能的不良。沙特不良率处于2%左右的低位。总体来看，中东银行不良率高于发达国家，处于发展中经济体普遍水平。

　　伊斯兰银行因教义要求和穆斯林客群天然基础，具备低存款成本、低信用成本和低税务成本优势，而传统商业银行在信贷投放、中收等轻资本业务上更具优势。当前，中东地区世俗化改革逐步深化，人口结构中的外来移民增多，伊斯兰银行的低成本存款优势正逐步减弱。经济高速发展的背景下，传统商业银行不良率和信用成本也保持下行趋势，伊斯兰银行保守的业务逻辑带来的低信用成本优势也不如以往那么明显。伊斯兰银行在ROTE等核心财务指标上与传统商业银行领先优势正在缩小，单纯依托特殊业务模式的基本面alpha已经弱化。

　　中东银行如何选股？好区域是基本盘，好银行是胜负手，优先从阿联酋两大最发达区域（阿布扎比和迪拜）和沙特入手，精选ROTE高、且有明确逻辑和优势支撑的银行，关注卡塔尔银行。

　　1）选好区域，具备更强的区域beta优势：阿布扎比=迪拜沙特阿拉伯卡塔尔科威特巴林。

　　2）选好银行：ROTE长期处于较高水平且领跑同业，兼具高分红、高股息特征，同时有明确逻辑和优势支撑的标的最优。

　　3）综合上述两个方面，优先选出具备高ROTE、高股息的优质标的。再结合股价涨跌幅、当前估值水平和长期盈利能力匹配度，选出长期成长性卓著、估值体现尚不充分的银行。

　　好区域的好银行信贷投放更快，资产负债结构更优，净息差高于同业，“量价双优”。非息收入方面，财富管理等中收增速更高，未来非息收入发展更具潜力。成本收入比更低，信用成本逐步降低且相对同业具备优势。因此最终能够实现15%以上、甚至20%以上的ROTE水平，显著领跑行业。

　　宏观经济环境层面，中东是在可预期的未来，全球发展最迅速的区域之一，经济发展的强beta能够支持中东银行业实现优异的基本面趋势。

　　根据IMF预测，2024-2030年全球GDP增速CAGR在3.1%左右。而阿联酋、卡塔尔、沙特等主要中东国家GDP增速都有望快于全球经济增速。阿联酋经济增长最快，GDP增速略高于东盟及我国。

　　近十年ROE平均来看，阿联酋银行业平均ROE高于15%，除部分恶性通胀国家外，是全球银行业ROE的较高水平。沙特、卡塔尔银行业平均ROE也在12%之上。近年来随着中东地区经济快速发展，中东银行业ROE也呈现逐步上升趋势，2024年阿联酋、沙特、卡塔尔地区的银行ROE平均值分别为16%、14%、12%，均较过去十年均值有所提高，处于国际较高水平。

　　中东地区银行业分红率基本都在50%左右，即使估值水平相对较高也能实现4%-5%的股息率，属于高股息品种。

　　基于石油美元体系，中东各国基本都采用盯住美元的联系汇率或固定汇率制度，投资中东银行汇率风险极低，而汇率风险是所有新兴市场投资均面临的最大风险之一。

　　目前美元兑沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆、卡塔尔里亚尔、科威特第纳尔、巴林第纳尔的汇率分别为3.75、3.67、3.64、3.26、2.65。

　　中东金融产业发达，银行体量大，是中东地区多个主要指数的第一权重板块，因此买股指ETF也是在间接投资中东银行业。

　　富时沙特指数前十大权重股中，共有拉吉希银行、沙特国家银行、阿林玛银行、利雅得银行四家，权重分别为20.5%博鱼官网、7.3%、3.6%、2.6%，合计占比高达34%，拉吉希银行的股价波动能直接带动指数。

　　MSCI阿联酋指数前十大权重股中，共有阿布扎比第一商业银行、阿联酋迪拜国有银行、阿布扎比商业银行、阿布扎比伊斯兰银行、迪拜伊斯兰银行五家，权重分别为15.8%、9.3%、8.1%、6.3%、5.2%，合计占比达45%。

　　中东地区经济环境概览：非石油产业发展迅速，阿联酋迪拜、阿布扎比经济发展情况最佳，其次为沙特阿拉伯

　　在地理上，中东包括西亚（除阿富汗）和部分北非地区（即埃及），是非洲与欧亚的亚区。“中东”是欧洲人使用的一个笼统的地理术语，概念究竟包括哪些国家和地区，国内外尚无准确定论，一般泛指西亚、北非地区，约33个国家和地区，1882多万平方千米，4.9亿人口。在本篇报告中，我们聚焦沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林五个国家，深度分析当地银行业的发展现状、前景及投资价值。

　　沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特等六国合计石油产量占全球20%以上，沙特、阿联酋、科威特等国原油储量亦位居世界前列。

　　在出口结构方面，海湾六国矿物燃料及相关产品占出口比重长期维持在60%以上，经济发展上深度依赖资源出口。沙特、阿联酋、科威特作为全球主要原油出口国，原油出口市场份额分别占比15.2%、6.0%、3.6%，位居全球前列。

　　分部门来看，原油部门对中东各国经济增长做出了重要贡献，以沙特为例，2023年原油部门贡献3370亿美元，占其名义GDP比重的33.4%，是其经济发展最重要的贡献项。

　　由于经济发展与石油等资源出口深度绑定，中东国家经济增速受国际能源价格波动影响极大，如2014年油价暴跌、2020年负油价事件中均遭遇了较大的冲击，直接影响到了国家财政的稳定性。同时，随着全球碳中和趋势加速，可再生能源技术发展（如光伏、氢能）和欧美国家减排政策，可能长期抑制化石能源需求，威胁传统经济模式。

　　如沙特提出2030愿景，打造NEOM智慧城市，聚焦新能源、数字经济等多个领域。阿联酋提出“WeThe UAE 2031”、“2031国家投资战略”等，通过推动该国非石油出口和旅游业，到2031年将GDP翻一番，达到3万亿迪拉姆(8200亿美元)。卡塔尔则提出“2030国家愿景”，从天然气经济转型知识型经济，提升全球软实力。科威特提出“2035愿景”，打造区域金融和贸易中心，减少对石油收入的依赖。

　　当前，阿联酋、沙特经济对石油部门的依存度都在逐步降低，非石油部门名义GDP占比提高到70%左右，实际GDP占比在50%左右。

　　阿联酋凭借迪拜港的天然优势，持续打造中东金融、航运中心和旅游城市，经济多元化程度明显更高。目前阿联酋非石油部门名义GDP占比基本能够维持在70%以上水平，对资源出口的依赖程度低，基本完成了由外需驱动向内需驱动的转变。

　　沙特方面，2023年非石油部门占名义GDP比重提高至67%，实际GDP比重提高到50%，提前实现“2030愿景”经济转型目标。消费、政府支出、投资等三驾马车共同支撑了石油减产对GDP的拖累，石油依存度持续下降，金融业、社会服务、建筑业、批发零售餐饮是2021-2023年间增速最高的部门。

　　2024年末沙特证券交易所总市值约3.5万亿美元，交易量1.5万亿美元，上市公司数量280余家，其中金融板块占比25%。上市银行10家，总资产规模4.2万亿美元，2015-2024年CAGR是9%，其中拉吉希银行（沙特第二大银行）在富时沙特指数中权重为20.5%，对指数有明显影响。

　　阿联酋拥有阿布扎比证券交易所、迪拜金融市场以及纳斯达克迪拜三大交易所，总市值合计9500亿美元左右，上市公司总数量210余家。阿联酋银行业资产规模是中东五国最大的，总资产规模4.32万亿，2015-2024年CAGR是9%，其中FAB银行（阿联酋第一大银行）在阿布扎比交易所指数中的权重是15.8%左右。

　　沙特作为中东第一大国，拥有最大的国土面积和最多的人口，我们认为锐意改革的沙特同样具备巨大的市场潜力、成长机遇和发展空间。

　　中东地区是全球重要的新兴经济体，经济发展动能强劲，信贷需求旺盛。目前阿联酋、沙特的信贷规模增长都在双位数，沙特信贷增长相对更快。

　　中东地区共有52家上市银行，其中阿联酋16家、沙特10家、卡塔尔9家、科威特10家、巴林7家。

　　阿联酋和沙特银行业规模更大，扩表速度更快，卡塔尔、科威特、巴林体量相对较小，扩表速度也相对慢。

　　信贷增速上，中东地区银行的增速基本都保持在10%左右，阿联酋和沙特更快，沙特近五年提速非常明显。

　　资产结构来看，中东银行、债券占比分别在60%、20%左右，债券以本国政府债为主。结构来看，对公是主力，占比70%-80%，主要投向基建、政府项目、服务业、高端制造业等领域。零售占比20%左右，沙特的零售占比更高，伊斯兰银行为主的金融结构带来了零售客群优势（伊斯兰金融分析请见第三部分专题）。

　　趋势上看，阿联酋和沙特银行息差基本跟随利率周期，主要锚定3MLibor或SHABOR，2010-15年极低利率周期中，息差压力小于全球其他区域。

　　沙特银行的CASA存款主要植根于伊斯兰金融的客群优势，沙特银行基本都是伊斯兰银行，具备庞大的穆斯林客群基础。伊斯兰银行的CASA存款占比更高，和客群集中度有关。传统上穆斯林更愿意在纯伊斯兰银行开立账户，穆斯林客群的活期存款也因此都集中沉淀在伊斯兰银行中。但随着当前的世俗化进程，民众对伊斯兰银行和传统商行的区分已经减小，CASA的优势在逐步减弱。

　　阿联酋国际化程度持续提升，海外高净值人群和投资资产大量涌入，财富管理业务高度发达，带动本地银行CASA占比不断上升。

　　中东银行非息收入占比30%左右，中收占比15-20%，与全球大部分新兴经济体银行业营收结构类似。

　　近年来，中东持续开放的社会环境和强劲的经济增长吸引了大量外资和高净值人群，为财富管理提供了广阔市场。

　　中东银行中收趋势向好，2024年均呈现双位数增长，其中财富管理收入大都实现双位数、甚至20%以上的持续高增。近五年，沙特和阿联酋银行中收提速最为显著。

　　2020年以来，中东银行不良率处于下行趋势，上一轮不良暴露高峰期已过。从历史来看，中东银行主要经历了四的不良周期，即2008年次贷危机、2012年前后的阿拉伯之春、2015年原油等大宗商品危机以及2020年的疫情。原油危机后，沙特、阿联酋等国均出台新发展规划，大力发展非石油经济。随着经济转型，中东银行资产结构开始优化，不再单纯依赖石油行业，不良率逐步下降。

　　目前来看，阿联酋银行不良率仍相对较高，近五年平均值为8%，主要是由于阿联酋特有的监管要求，银行不能继续追索已核销的不良，因此阿联酋银行只能持有任何有清收可能的不良资产。沙特不良率处于2%左右的低位。总体来看，中东银行不良率高于发达国家，处于发展中经济体普遍水平。

　　中东银行拨备覆盖率在100%-200%左右，对不良能够基本覆盖，通过拨备“以丰补歉”特征不明显。

　　分区域来看，因不良率处于高位，阿联酋银行拨备覆盖率相对偏低，但仍保持100%左右的充裕水平，沙特银行拨备覆盖率170%左右，科威特、巴林拨备覆盖率200%以上。

　　信用成本来看，阿联酋银行信用成本相对较高，大部分仍处于2%左右，沙特银行大部分都在0.5%左右。

　　（1）选好区域，具备更强的区域beta优势：阿布扎比=迪拜沙特阿拉伯卡塔尔科威特巴林。

　　①从GDP等宏观经济指标来看，阿联酋、沙特、卡塔尔是中东地区经济发展更为迅速的地区。阿联酋阿布扎比、迪拜两个主要区域增长最快，其次为沙特，再次为卡塔尔，科威特和巴林略弱。

　　②在银行业基本面指标中，阿联酋、沙特的银行量价双优，存款CASA占比更低，中收增速更快，信用成本更低，ROTE水平和基本面趋势明显更好。

　　综合GDP及中东各国银行业基本面两个方面，优先选阿布扎比、迪拜、沙特的银行，关注卡塔尔地区银行。

　　（2）选好银行：ROTE水平长期处于较高水平且领跑同业的，同时具备高分红、高股息特征的标的最优。

　　① ROTE：通过2024年、近五年平均、近十年平均由高到低排序比较，选出ROTE水平持续高于同业的优质个股。

　　②股息率：通过2024年、近五年平均、近十年平均由高到低排序比较，选出股息率较高且稳定的优质个股。

　　（3）综合上述两个方面，优先选出具备高ROTE、高股息的优质标的。再结合股价涨跌幅、当前估值水平和长期盈利能力匹配度，选出长期成长性卓著、估值体现尚不充分的银行。

　　根据前述选股逻辑，将下列15家银行纳入“优质区域首选银行”组合，将其整体表现与“其他银行”组合进行对比分析。

　　从净利息收入的角度，经济增速更快的地区，信贷投放更旺盛，定价和息差更高，更容易形成量价双优的局面，营收能力更强。而经济偏弱的地区，规模扩张和息差都不具备优势，银行两极分化明显。

　　增速方面，迪拜、阿布扎比、沙特等优质区域银行增速更快。2024年优质区域首选银行的平均增速为13%，高于其他银行（10%左右）。趋势上看，优质区域首选银行的信贷增速也长期保持领先。

　　净息差方面，中东优质区域银行的息差相对更高。2024年优质区域首选银行息差平均水平为3.3%，高于其他同业70bps，优势明显。自2002年以来，优质区域首选银行的息差始终高于其他银行。

　　资产端配置来看，中东银行占比普遍在60%左右，而优质区域银行占比小幅高于同业4pct，结构中，中东银行零售占比平均在23%左右，主要是按揭为主，而优质区域银行的零售平均占比能达到39%，高于其他区域银行同业13pct左右。消费贷、车贷、小微等高收益占比更高。

　　阿布扎比、迪拜、沙特等地区银行资产结构相对更优，收益更高的零售占比更高博鱼下载，资产端优势明显，支撑优于同业的息差表现。

　　中东银行CASA占比平均水平在25%左右，而优质区域首选银行CASA平均占比达40%左右，高于同业平均值15pct。阿布扎比、迪拜、沙特等地区经济更发达，居民投资、消费水平更高，零售存款活化程度更高。此外，迪拜、阿布扎比等作为全球重要离岸金融中心，持续性的海外财富管理资金流入，也为这些区域的优质银行提供了显著的CASA存款增量。

　　沙特、阿联酋中的迪拜和阿布扎比地区经济发展情况较好，优质区域首选银行“量价双优”，规模扩张更快、息差更高。

　　2024年优质区域首选银行中收增速高达20%，2015-2024年近10年增速持续高于中东地区其他银行增速。随着阿布扎比、迪拜等全球离岸财富中心地位的不断提升，海外资金和非伊斯兰新客持续流入，预计经济发达区域的优质银行非息收入占比有望进一步提升，与其他银行拉开差距。

　　中东银行目前成本收入比普遍在40%左右，而优质区域银行平均成本收入比在28%左右。一方面是这些区域银行财富管理等成本集约型业务占比更高，经营成本上更有优势。另一方面这些优质区域银行都在迪拜、阿布扎比、沙特等发展程度最高的地区，金融科技应用和覆盖度更高，经营效率和经营理念相对更先进。

　　好区域银行信用成本也相对更低。整体来看，中东地区信用成本普遍都在1%以上，但经济发达的优质区域信用成本要相对更低，平均在1%以下。趋势上看，优质区域首选银行信用成本2020年持续下行，趋势好于同业。

　　从选股角度来说，好区域是首要选股标准：优先选择沙特、阿联酋阿布扎比和迪拜的银行，关注卡塔尔银行。

　　具体来看，优质区域的银行信贷投放更快，资产负债结构更优，净息差高于同业，“量价双优”。非息收入方面，财富管理等中收增速更高，未来非息收入发展更具潜力。成本收入比更低，信用成本逐步降低且相对同业具备优势。因此最终能够实现20%左右的ROTE水平，较同业有明显优势。

　　从分红和股息的角度来看，中东银行的分红率普遍较高，基本在50%左右，股息率都普遍在3%以上。而优质银行因具有更好的ROTE趋势支撑，分红率和股息率更高。

　　伊斯兰金融是以伊斯兰教法（Shariah）教义为基础的金融交易，投资伊斯兰金融产品不得违反伊斯兰教法，核心有以下几个关键点：

　　禁止收取或支付利息是伊斯兰金融的首要法律及经济基础，伊斯兰教法规定从钱中生钱是不可接受的，因此，禁止向他人借出金钱来赚取利息收入。

　　若交易方无法确知所交易商品的特质，为避免交易不公平而引起争议，具有风险或不确定的交易一律被禁止。

　　参与金融交易的各方除共享利润外，亦须分担相关风险，只要能够共同分担商业风险，投资者及被投资者获准从资产赚取利润或收益回报。

　　各项金融交易须以可鉴定及有形相关资产为基础，例如，伊斯兰律法允许向涉及实物资产的项目，但不允许无实物资产支持的。

　　比如银行根据客户需求买入某类资产，并允许客户以分期付款的方式购买这一资产，并在成本的基础上添加溢价（本质上相当于利息），就形成了实质上的业务。

　　（2）禁止具风险的交易+金融业务必须盈亏共享、共担风险=伊斯兰业务风险相对较低，银行不完全承担风险。

　　由于伊斯兰教义要求金融业务双方必须赢亏共享，共担风险，且银行开展的金融业务都以实体资产为基础，因此“借款人”也会承担一定的风险成本（如实物资产变现、实物资产贬值等）。另外，伊斯兰教义禁止不确定性的高风险业务，因此银行业务一般都偏低风险。

　　中东地区银行可以分为纯伊斯兰银行，以及传统商业银行为主体、并开展部分伊斯兰银行业务的商业银行两类。一般而言，伊斯兰银行的管理层和董事会全部是穆斯林，传统商业银行的管理层（CEO等）大多是外国人，但董事会主要是穆斯林，主要源于伊斯兰教委会的要求。大部分中东银行的经营性质基本还是以商业银行为主要业务，但沙特地区也存在部分包含房地产、券商、投资业务的银行集团。

　　资产端：采取以实体资产作为桥梁的交易形式，银行在购置资产的成本上增加溢价的方式来获取收入。主要有六种方式，其中加价制、分期付款制、融资租赁三种形式是最常见的：

　　（1）加价制（Murabaha）：银行按客户要求购买商品，再以指定价格（成本+“利息”）将其出售给客户，并约定分期付款。

　　（2）分期付款制（Tawarruq）：银行按客户要求购买大宗商品，客户以指定价格（成本+“利息”）、分期付款购买。客户拿到大宗商品后，再转售给第三方以获得现金。

　　（3）融资租赁（Ijara）：银行按客户要求或直接在客户处购买资产，并反将其租赁给客户，以约定的租金（相当于“利息”）分期结算，租赁期结束后，银行再以名义价格（成本价）将资产权转让（退还）给客户。

　　（4）手续费制（Bai Al-Ajel）：与客户签订协议为其提供运营资金融资，但银行要收取2%到4%的手续费。（相当于“利息”）

　　（5）盈亏分摊制（Mudarabah）：与客户结为伙伴关系，共同承担经营亏损或利润分配，分红就可以看做利息。

　　（6）参股制（ Musharaka）：银行以入股形式为项目提供，双方按协议分配利润，分红就可以看做利息。

　　银行先按客户要求购买商品，再以指定价格（成本+“利息”）将其出售给客户，并约定分期付款。比较适用于贸易融资，或企业有明确资产需求的工商业融资，一般工商业、商业房地产、贸易融资可采用这种模式。

　　银行按客户要求购买大宗商品，客户以指定价格（成本+“利息”）、分期付款购买。客户拿到大宗商品后，再转售给第三方以获得现金。这种形式下，既不要求客户预先设定所需的有形资产具体是什么，客户本身也是直接获取的现金，自由度更高。实际上，该种业务模式下，大宗商品是什么并不重要，客户获得到的只有现金。一般按揭、信用卡、消费贷等零售，以及部分企业都以此种模式，是伊斯兰银行最主要的形式之一。

　　（即做市商），这种情况下，企业有潜在的套利空间或亏损风险，这种情况下银行相当于共担了一定的潜在风险。

　　融资租赁：银行按客户要求或直接在客户处购买资产，并反将其租赁给客户，以约定的租金（相当于“利息”）分期结算。租赁期结束后，银行再以名义价格（成本价）将资产权转让（退还）给客户。

　　根据伊斯兰教法，伊斯兰金融产品定价有一套明确的计算公式，通常出现在伊斯兰金融产品的合同中：V=P+PrT ，其中V为总融资规模，P为本金，r为利润率，T为合同期限。化用到传统商业银行口径上看，P是本金，PrT即为利息总额。利润率（r）=reference rate+ liquidity risk+credit risk+ operating cost+ profit margin，即一笔业务的利润率应等于基准利率+流动性风险+信用成本+经营成本+银行自身需要赚取的利差，其中reference rate与两部分有关，一是基本资金成本（cost of funds），即相当于我们的负债成本，二是存款准备金要求，reference rate一般与隔夜政策利率成正比关系。

　　由于金融体系开放和市场竞争，以货币市场利率为锚的参照定价法越来越普遍，是目前伊斯兰银行最普遍的定价方法。一方面在于以挂钩Libor（Eibor和Saibor也是变相挂钩了Libor）为锚的定价方式更容易被外资企业接受，银行自身也更方便定价和遵守伊斯兰委员会规定。另一方面，市场充分竞争下，采用成本法定价过高的银行不再具备优势，也会压降自身成本加点，逐步向市场利率靠拢。因此，

　　伊斯兰银行存款端采用分红方式付息，即相当于存款人“入股”了伊斯兰银行，一般按月度分红或季度分红。

　　根据存款类型的不同，分红比例也有所不同：活期存款按照存款规模来决定分红比例，定期存款一般按照存款期限、存款规模的不同来决定分红比例。存款的付息率=分红比例*历史平均回报率（Rate of return或profit rate）。

　　历史平均回报率一般由银行自己确定，逐季更新，并需报送伊斯兰教委会审核。每家银行的历史平均回报率各不相同，可以将这个历史平均回报率看做存款挂牌利率。

　　根据定义来看，与银行自身资产端的平均收益率相关，资产端若采取参照定价法，存款付息率则与Libor/SOFR等货币市场基准利率挂钩，但会存在明显的滞后性。

　　目前来看，“存款挂牌利率”的设定与Libor/SOFR的走势基本大致趋同，但存在很明显的滞后性

　　。一般加、降息周期变化后，存款成本不会马上变动，通常存在一段时间的滞后性，特别是降息周期开始后，存款成本明显刚性。

　　伊斯兰银行2012年之前在息差、信贷增速上具备一定优势，特别是次贷危机后的修复期。但近年来与传统银行的差距明显收窄，绝对水平和趋势上基本趋同。信贷规模方面，因近年来中东主要经济体先后开启世俗化改革，大力发展非石油行业，伊斯兰金融的特殊性有所下降。同时伊斯兰银行因教义上的限制，因此增速上逐步放缓。息差方面，伊斯兰银行存贷两端利率目前基本以Libor/SOFR为锚，与传统商业银行差别不大。

　　4.3 伊斯兰银行与传统商业银行对比：CASA存款占比高是伊斯兰银行的最主要优势，但优势逐步减弱

　　伊斯兰银行相对于传统商业银行最大的优势在于零售端，CASA存款占比和零售占比相对较高，主要得益于伊斯兰教众的天然客群基础。

　　相较传统商业银行，伊斯兰银行CASA占比更高，此前高于传统银行最大幅度达20pct，这主要得益于庞大的穆斯林客群，此前传统银行因利息的概念违背教义，很难开展穆斯林客户的业务。在零售上，伊斯兰银行的零售占比高于传统商业银行5pct左右，主要是按揭投放更多，很多穆斯林客户只能选择符合伊斯兰教义的金融产品进行按揭。

　　随着中东地区逐步世俗化，以及海外非穆斯林客群流入，年轻一代和外来人口在金融服务上对伊斯兰教义的恪守正在减弱，伊斯兰银行在存款端的CASA优势正在逐步减弱。

　　非息收入方面，伊斯兰银行和传统商业银行非息收入占比差别不大，变化趋势也基本一致。从增速上看，传统商业银行在中收方面更具优势，主要是传统商行在财富管理、资产管理、衍生品等领域的产品更多，服务更全。随着外资流入和跨境理财需求日盛，传统商业银行的中收增长可能会更具优势。

　　伊斯兰银行信用成本和不良生成相对更低，主要是禁止开展高风险业务和风险共担的伊斯兰教义决定的。但从趋势上看，信用成本这种优势也在逐步收窄，伊斯兰银行近10年平均信用成本为1.2%，低于传统商行0.5pct。但近五年平均信用成本为1.4%，较传统商行差值已收窄至0.1pct。

　　综合来看，伊斯兰银行与传统商业银行的ROE差距不大，负债端成本优势、信用成本优势在逐步减弱。

　　伊斯兰银行因教义要求和穆斯林客群基础，具备低成本存款优势和低信用成本优势，以及税收上具备一定优势（只收宗教税天课，税率在10%以内，低于企业所得税）。而传统商业银行在信贷投放、中收等轻资本业务上更具优势。因此伊斯兰银行和传统银行的ROE差距不大，走势上也基本趋同。

　　展望未来，中东地区世俗化改革逐步深化，人口结构中的外来移民增多，伊斯兰银行的低成本存款优势正逐步减弱。此外，经济高速发展的背景下，银行业资产质量普遍较好，传统商业银行不良率和信用成本也保持下行趋势，伊斯兰银行保守的业务逻辑带来的低信用成本优势也不明显。伊斯兰银行在财务表现上和传统商业银行差距不大，特殊的业务模式并没有带来明显的基本面alpha。

　　2）美联储加大了降息力度，政策终端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。

　　3）预期之外的全球地缘紧张局势和风险出现，从而影响中东地区经济和环境，导致灰犀牛事件的出现。

　　马鲲鹏：中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。

　　李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2022年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。